出品 | 妙投APP 作者 | 刘国辉 编辑 | 丁萍 头图 | 视觉中国 上海银行目前有个比较棘手的事。 2021年1月，上海银行发行了200亿元6年期可转债，2027年1月即将到期。如今距离到期也就4个月，但转股数量较少。wind数据显示，截至9.29日，债券余额192亿元，96%的可转债至今仍未转股。 如果到期前无法推动转股，上海银行需要拿出近 200 亿现金兑付本息。这将是2027 年第一笔大额银行转债兑付。 为什么这么多持有人不转股呢？说到底还是因为上海银行股价不具有吸引力，没能高于转股价30%达到强赎价位。 对于挽救股价，上海银行其实非常上心，不仅成立了市值管理小组，7月下旬，又宣布部分高管计划6个月内，以自有资金共计不低于1500万元自愿增持公司A股股份，且不设价格区间。此外还宣布连续第三年落地中期分红，分红比例达32.05%。 但上海银行的股价起色不大，截至9月21日年内涨幅为-3.57%，在银行股中排名靠后。毕竟还是要以基本面为此基础。 距离可转债到期日越来越近，上海银行目前处在一个不上不下的状态，股价高于转股价格，但又离强赎有距离。 在这种情况下，可转债转股情况会怎样发展，上海银行到底会不会斥巨资兑付可转债？上海银行的基本面，能带动股价持续上涨达到强赎价格吗？ 临近到期，转股博弈加剧 上银转债目前转股进度极其缓慢。 按照上海银行的公告，截至今年6月30日，未转股的上银转债金额为人民币199.77491亿元，占上银转债发行总量的比例为99.89%。而到了9月16日，两个多月里只有6.5万元的转股，几乎可以忽略不计，未转股数量199.774261亿元，比例仍是99.89%。 到了9月17日，上海银行举办完中期业绩发布会后，终于迎来一批大额转股，资金达到7.6亿元。未转股比例降到96%，不过依然是大量资金还在观望。 这是为什么呢？ 上银转债转股价为8.35元，也就是投资者可以按照这个固定价格将持有的可转债转换成上海银行股票。上海银行股价截至9.28日为9.52元，高于转股价 8.35 元约14%，看上去转成股份再卖出，肯定是赚钱的。 但并非如此，可转债换成股票的时候，是按可转债的面值去除以转股价来算的，并不是用市价，而投资者是按市价来买入可转债的，如果市价比较高，且高到一定程度，高于转股后抛售股份带来的收益，转股就是不划算的。实际情况往往是，可转债市价中包含着市场对于股价上涨的预期，因此如果实际股价高于转股价，那么可转债市价往往会较高。 衡量转股是不是划算，就要用到转股价值和转股溢价率 。 如果市价高于转股价值，转债存在转股溢价率，转股会直接浮亏，股价高于转股价，并不等于转股划算。 其中‌转股价值是指一张面值 100 元的可转债，按约定转股价立即转换成股票后的实时市值。转股价值公式为，转股价值 = 正股价格 ÷ 转股价 × 100。也就是100元的可转债转股后能值多少钱。 所谓转股溢价率，是可转债市场价格相对于其转换成股票后的价值的溢价水平。其‌计算公式‌为，转股溢价率 = (可转债价格 - 转股价值) ÷ 转股价值 × 100%。简单来说，就是转债价格比转股后股票值多少钱贵出的比例。‌‌ 截至9月28日，上银转债市场价格达到116元，可转债转股是按‌面值‌计算的，和市价无关。转股价值为114元，因此现在转股是有点小亏的，亏损幅度就是就是溢价率1.84%。 转债面值100元，明年1月到期后，上海银行赎回可转债的价格是112元，而交易价格现在达到117元左右，是因为正股相对于转股的溢价，另外持有可转债相当于一份看涨期权，相当于持有一份权利，未来股价涨上去，你可以选择转股，享受股票上涨收益。 哪怕当下转股不划算，持有人依然保留未来转股的选择权。选择权本身是值钱的，这就是溢价最主要来源。 具体到上银转债，目前股价高于转股价，但又达不到强赎价格，上海银行有可能需要真金白银来兑付可转债，因此可能会有市值管理的动作。这样持有者其实也是在博弈未来股价继续上涨、甚至摸到强赎线的期权机会。 所谓强赎是股价至少连续 15 个交易日高于转股价30%，发行人有权按很低的价格（一般 100 + 少量利息）赎回全部未转股可转债，一旦触发，不转股就会被低价赎回，持有人会直接亏损。理性选择只能赶紧转股或者二级市场卖出，最终大规模完成转股。 不过上海银行股价表现不瘟不火，高于转股价，距离强赎价格又有距离，实现难度较大，就形成了目前的"转股不划算、又不触发强赎"的僵局，现在转股率不到4%。 对上海银行来说，最关键的是，随着到期日的临近，转股率会大幅抬升吗？毕竟如果不能大规模转股，上海银行就要掏出百亿现金来兑付，而且还不能转股就没法将这些资金补充资本。 目前来看，上海银行存在现金兑付的压力，不过不会很大。目前已经确定中期分红为每股0.3元，待下半年分